一、核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，短期內(nèi)在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足、需求不振的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將有所減輕。與此同時(shí)，行業(yè)長(zhǎng)期需求端不振，但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、基建及房地產(chǎn)需求的高位穩(wěn)定，行業(yè)向下有托底。再綜合考慮環(huán)保限產(chǎn)等因素，行業(yè)整體有望維持需求減弱下的“衰退式平衡”。我們維持短期價(jià)格或小幅下滑，但長(zhǎng)期供需將保持穩(wěn)定、不宜過(guò)于悲觀的看法。
二、行業(yè)綜述
10月鋼材行業(yè)整體需求下滑、生產(chǎn)放緩、產(chǎn)成品庫(kù)存下降、鋼材價(jià)格小幅下滑，原材料價(jià)格的下跌一定程度上對(duì)沖了產(chǎn)成品價(jià)格下滑的影響?？傮w來(lái)看，10月鋼鐵行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)全面下滑，需求端的疲弱帶來(lái)生產(chǎn)、庫(kù)存的全面回落，原材料價(jià)格下跌一定程度上對(duì)沖了產(chǎn)成品價(jià)格下滑的影響。我們認(rèn)為鋼材供需有望維持弱平衡，對(duì)鋼材未來(lái)價(jià)格走勢(shì)無(wú)需過(guò)于悲觀。
圖表1：19年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際小幅改善，截止19年10月31日，“鋼材-鐵礦石”值為157.49，歷史分位數(shù)為72%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運(yùn)行的固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
三、行業(yè)要聞
1、10月8日，上期所-中國(guó)寶武戰(zhàn)略合作簽約，這將深化國(guó)內(nèi)貿(mào)易流通體制和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助推中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。同時(shí)通過(guò)交易模式創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，提升中國(guó)大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。
2、10月15日，世界鋼鐵協(xié)會(huì)（WSA）發(fā)布預(yù)測(cè)稱(chēng)，2020年世界鋼材需求將比2019年增加1.7％，達(dá)到18億500萬(wàn)噸。雖然連續(xù)4年增長(zhǎng)，但相比2019年預(yù)期將（增長(zhǎng)3.9％）有所放緩。
3、10月22日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)：受?chē)?guó)慶假期影響，鋼材市場(chǎng)需求穩(wěn)中趨緩，鋼鐵產(chǎn)量小幅下降，鋼材價(jià)格先升后降，呈小幅波動(dòng)走勢(shì)。后期市場(chǎng)鋼材需求總體偏弱，但鋼鐵產(chǎn)量也會(huì)有所減少，供需總體仍有望保持弱平衡態(tài)勢(shì)，鋼材價(jià)格將繼續(xù)呈小幅波動(dòng)走勢(shì)。
4、10月23日，第十二屆中國(guó)鋼鐵高峰論壇暨2020年鋼鐵行業(yè)發(fā)展走勢(shì)展望”會(huì)議：現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要階段，中國(guó)鋼鐵行業(yè)應(yīng)該加快規(guī)模效益性向質(zhì)量效益性的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的鋼鐵工業(yè)體系。
5、10月29日，中鋼協(xié)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)何文波：鋼鐵行業(yè)貿(mào)易保護(hù)主義影響抬頭拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)采取的保護(hù)措施可能引起其他國(guó)家更多的保護(hù)措施和報(bào)復(fù)手段，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化的影響深遠(yuǎn)，鋼材出口環(huán)境將愈發(fā)嚴(yán)峻。
6、10月31日，發(fā)改委公布今年前三季度鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況：粗鋼產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，1-9月全國(guó)生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為61203萬(wàn)噸、74782萬(wàn)噸、90931萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.3%、8.4%、10.6%。鋼材出口繼續(xù)下降，1-9月全國(guó)累計(jì)出口鋼材5030.5萬(wàn)噸，同比下降5.0%；累計(jì)進(jìn)口鋼材875.1萬(wàn)噸，同比下降12.2%。進(jìn)口礦價(jià)沖高回落，鋼材價(jià)格波動(dòng)下行，庫(kù)存總體減少，企業(yè)效益同比下降。
四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
10月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI小幅回落至49.3，鋼鐵行業(yè)PMI大幅降至41.3，為46個(gè)月以來(lái)的最低位，行業(yè)萎縮明顯。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與庫(kù)存）來(lái)看，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落至33.9，原材料價(jià)格環(huán)比下跌；采購(gòu)量降至33.5，原材料庫(kù)存回落至37.9，采購(gòu)活動(dòng)及庫(kù)存均有所回落。產(chǎn)業(yè)前端數(shù)據(jù)顯示，10月雖然原材料價(jià)格有所回落，但企業(yè)減少采購(gòu)并壓降了原料庫(kù)存，對(duì)后市較為謹(jǐn)慎。
圖表3：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI
19年10月焦炭?jī)r(jià)格基本維持穩(wěn)定、鐵礦石價(jià)格震蕩小幅走低，行業(yè)10月成本小幅下行。
圖表4：19年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)前端10月份原材料采購(gòu)量及庫(kù)存有所回調(diào)，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力小幅減輕。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存），分項(xiàng)看生產(chǎn)繼續(xù)下滑至42.3，新訂單下滑至31.6，出口訂單下跌至45.8，產(chǎn)成品庫(kù)存降至36.80?？傮w來(lái)看，需求端萎縮導(dǎo)致生產(chǎn)下滑，同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存也有所壓降。
圖表5：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：19年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
五、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國(guó)10月當(dāng)月出貨量基本保持穩(wěn)定、環(huán)比小幅上升，港口庫(kù)存穩(wěn)中有升、鐵礦石到港量為近年高位。短期看鐵礦石供給仍然充足，價(jià)格仍有進(jìn)一步下降的空間。
圖表7: 15年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨及我國(guó)港口庫(kù)存
圖表8：15年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨及我國(guó)到港量 
從焦炭?jī)r(jià)格與庫(kù)存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3878萬(wàn)噸，環(huán)比小幅降低44萬(wàn)噸，產(chǎn)量當(dāng)月同比增長(zhǎng)1.2%。當(dāng)月焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比持平、樣本鋼廠焦煤庫(kù)存基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格仍將保持穩(wěn)定，但需防范焦炭產(chǎn)量下降過(guò)快帶來(lái)的價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)。
圖表9: 15年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率
從鋼材產(chǎn)量和庫(kù)存看，9月鋼材產(chǎn)量10263萬(wàn)噸、環(huán)比略減174噸，同比增加3.5%、同比增速繼續(xù)放緩，但絕對(duì)產(chǎn)量仍處在15年以來(lái)的歷史高位。
圖表10: 15年以來(lái)鋼材產(chǎn)量
從高爐與電爐開(kāi)工率看，10月高爐開(kāi)工率由9月月均65.5回落至61.9，電爐開(kāi)工率由66.5微升至67.5，整體來(lái)看穩(wěn)中有降。
圖表11: 18年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)邊際有所改善、代表基建景氣度的挖掘機(jī)產(chǎn)量回升明顯、基建投資有所上升、房地產(chǎn)開(kāi)工保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)短期內(nèi)隨著地方政府專(zhuān)線債落地、地產(chǎn)保持穩(wěn)定，行業(yè)整體需求將保持穩(wěn)定或略有上升。
1、汽車(chē)產(chǎn)量
中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量自19年進(jìn)入低谷以來(lái)出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象，10月產(chǎn)量227.9萬(wàn)臺(tái)、環(huán)比增長(zhǎng)5.9萬(wàn)臺(tái)，同比降幅收縮至-2.1%，后續(xù)行業(yè)回暖情況仍有待觀察。
圖表12：汽車(chē)產(chǎn)量
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
10月挖掘機(jī)產(chǎn)量進(jìn)一步回升達(dá)2.49萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.10%、為近六個(gè)月新高，顯示出基建投資及需求有所回暖。
圖表13: 15年至今挖掘機(jī)產(chǎn)量
3、基建投資
基建投資方面，10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.26%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，累計(jì)同比增速略有下滑。
圖表14： 15年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
10月房地產(chǎn)開(kāi)工有所回暖，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)10%、同比漲幅有所提高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加10.30%、同比漲幅稍有回落。
圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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