一、核心觀點
整體來看，本月行業(yè)PPI繼續(xù)下跌，銷售利潤總額同比增速繼續(xù)放緩，行業(yè)景氣程度有所下行，但仍處于景氣區(qū)間。供給方面，行業(yè)整體依然處于供過于求狀態(tài)，但分煤種來看，動力煤供需缺口進一步擴大，但煉焦煤相比有所緩和，進口方面，進口煤價格優(yōu)勢有所下降，進口規(guī)模由此降低。需求方面，火電改善，帶動動力煤需求回升，而鋼鐵產業(yè)下游需求好轉，煉焦煤需求隨之改善。價格方面，受中下游港口及電廠高庫存及供過于求制約，煤炭價格繼續(xù)下跌。
短期來看，高庫存依然將制約煤炭價格回升，但鑒于目前價格已接近跌破長協(xié)價，價格下跌有底，另外，由于明年產能投放持續(xù)增加，后續(xù)料仍將保持供過于求態(tài)勢，但需重點關注缺口走勢，及時判斷行業(yè)走向。
動力煤方面，11月，采暖季延續(xù)，疊加工業(yè)生產階段企穩(wěn)，用電需求穩(wěn)定，同時，由于季節(jié)原因，水電產量同比增速放緩，火電增速有所改善，但進口價格偏低，中下游庫存處于高位，供求關系繼續(xù)走弱等原因壓制下，月內煤炭價格繼續(xù)下跌
后續(xù)來看，由于采暖季支撐，且目前價格幾乎跌破年度長協(xié)價，繼續(xù)下跌空間較小，但考慮目前庫存水平較高，后續(xù)補庫動力不足，短期價格將保持震蕩小幅下行。
焦煤與焦炭方面，11月，雙焦市場同樣供過于求，但過剩程度環(huán)比有所改善，主要由于鋼鐵產業(yè)鏈下游需求轉暖帶動，隨著開工率的進一步升高，鋼廠庫存較上月略降，結構上看，由于國外主產地價格下跌較多，進口需求增大，對國內市場沖擊較大。
短期看，隨著鋼廠冬季開工率季節(jié)性下行，下游鋼材市場步入淡季，價格將延續(xù)低迷。長期來看，后續(xù)雖然房地產行業(yè)持續(xù)收緊，但基建料將發(fā)力，預期將對焦化市場產生一定支撐。
二、行業(yè)要聞
1、11月18日，陜西省市場監(jiān)管局、省發(fā)展改革委、省公安廳、省生態(tài)環(huán)境廳和省交通運輸廳聯(lián)合下發(fā)《嚴厲打擊關中地區(qū)生產銷售劣質散煤專項行動工作方案（2019—2020年）》（以下簡稱《行動方案》），聯(lián)合打擊關中地區(qū)生產銷售劣質散煤行為。
2、11月21日，中國煤炭經濟研究會書記兼副會長梁敦仕在2019年（第七屆）國際動力煤資源與市場高峰論壇上指出：“長期來看，我國煤炭消費逐漸下降是大勢所趨?！?/p>
3、11月22日，國家煤礦安監(jiān)局召開全國煤礦安全生產視頻會議，學習貫徹習近平總書記等中央領導同志關于安全生產重要指示批示精神，貫徹落實全國安全生產電視電話會議工作部署，汲取煤礦事故教訓，集中開展煤礦安全專項整治，嚴厲打擊煤礦違法違規(guī)生產建設行為，堅決遏制重特大事故。
4、11月25日，國家能源投資集團有限責任公司等11家中國煤炭企業(yè)巨頭聯(lián)合“發(fā)聲”，倡議全面落實國家穩(wěn)定市場的政策措施，繼續(xù)堅持和不斷完善產能減量置換、調峰與應急產能儲備、中長期合同與“基礎價+浮動價”的定價機制、最低最高庫存、平抑價格異常波動和企業(yè)信用評價等制度，確保煤價保持在綠色區(qū)間中運行。
5、11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布消息稱，2019年1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入85.66萬億元，同比增長4.2%。采礦業(yè)主營業(yè)務收入37655.1億元，同比增長4.4%。2019年1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1-9月份擴大0.8個百分點。其中，煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)利潤總額2418.5億元，同比下降2.1%，降幅較1-9月收窄1.1個百分點。
6、11月28日，國家煤礦安全監(jiān)察局11月28日發(fā)布《國家煤礦安全監(jiān)察局關于開展煤礦安全集中整治的通知》(以下簡稱《通知》)，決定自即日起，開展為期3個月的煤礦安全集中整治。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取行業(yè)銷售利潤總額、PPI兩個指標來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2019年11月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比為-0.5%，累計同比為1.2%，銷售利潤總額2418.5億元，同比下降5.5%，累計同比降2.1%。行業(yè)整體略偏弱勢，但仍處于景氣區(qū)間。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額
（二）供求情況
存量方面，11月份，原煤產量同比增速為4.5%，增速與上年同期持平。
圖3 全國原煤產量增長
進口方面，11月煤炭進口量2078萬噸，以上月減少491萬噸，同比增速9.3%，環(huán)比下跌0.3個百分點。內外價差35.9元/噸，環(huán)比回落8.3元/噸?？梢钥闯?，隨著內外價差回落，進口動力減弱，因此進口量隨之回落。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據下游行業(yè)消耗產能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經營情況。
火電方面， 2019年11月，全社會用電量同比增速4.71%；全國發(fā)電量同比增速為4%，環(huán)比持平，比去年同期上漲0.4個百分點?？梢钥闯?，隨著采暖季延續(xù)，以及工業(yè)生產階段性企穩(wěn)的影響，全國整體發(fā)電、用電情況較為穩(wěn)定。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
11月份，水電產量累計同比增速5.4%，環(huán)比下跌1.1%，火電產量增速環(huán)比上升0.5%，累計同比增速0.6%，火電行業(yè)環(huán)比繼續(xù)改善，考慮主要由于冬季水流調峰，同時火電需求季節(jié)性改善所致。但對比去年同期水電產量同比增速可以看出，今年以來水電對火電的擠出效應仍較為明顯。
圖8 水電對火電的擠出效應
2019年11月，6大發(fā)電集團日均耗煤61.21萬噸/天，同比增速為17.01%，去年同期為-12.99%。可以看出，采暖季支撐下，電力企業(yè)耗煤速度持續(xù)加快，電力企業(yè)仍處于主動補庫存階段。
圖9 六大發(fā)電集團耗煤情況
鋼鐵方面，隨著2018年底環(huán)保政策調整，取消“一刀切”政策，轉而進行結構性改革以來，國內高爐開工率與產能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場需求轉暖。11月份，鋼鐵產業(yè)鏈下游需求轉暖，粗鋼產量同比增速4%，增速比上月增長4.6個百分點。
圖10 粗鋼產量
具體供需格局來看，10[1]月當月動力煤總供給2.85億噸、總需求2.69億噸，供需缺口為-1621萬噸；煉焦煤總供給4564萬噸，總需求4504萬噸，供過于求60萬噸。可以看出，本月動力煤和煉焦煤整體依然處于供過于求狀態(tài)，但動力煤供需缺口進一步擴大，而煉焦煤供給過剩程度有所緩解。
圖11 15年以來動力煤供需情況
圖12 2015年以來煉焦煤供需情況
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：截至2019年11月30日，CCTD主流港口庫存合計6050.5萬噸，月環(huán)比減少377.5萬噸。截止10月末全國重點電廠庫存合計9661萬噸，環(huán)比增加1063萬噸?？梢钥闯?，隨著采暖季的到來，下游電廠仍然處在補庫存階段，中游港口雖然庫存規(guī)模有所下滑，但整體拉長周期看，庫存水平仍處于歷史較高位置。
圖13 中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國內樣本鋼廠焦炭庫存860.48萬噸，環(huán)比增加25.52萬噸，同比減少40.51萬噸；國內焦化廠庫存809.54萬噸，環(huán)比基本持平，同比減少74.14萬噸。結合高爐開工率及焦爐生產率走勢可以看出，本月開工率繼續(xù)上行，庫存持續(xù)減少。
圖14 煉焦煤總庫存
圖15 煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格顯著回落，截至11月30日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于552元/噸，月環(huán)比下跌15元/噸；環(huán)渤海動力煤價格560元/噸，16元/噸?？紤]主要為供大于求、中下游庫存高位等原因所致。
圖16 動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，山西焦煤價格1500元/噸，環(huán)比持平，同比上漲50元/噸；河北冶金焦價格1790元/噸，環(huán)比下降70元/噸，同比下降400元/噸。考慮主要因為11月煉焦煤規(guī)模處于歷史高位，同時主要進口國受全球經濟下行影響，本月煉焦煤價格進一步下行，因此對國內煉焦煤沖擊較大。
圖17 煉焦煤價格
圖18 煉焦煤進口規(guī)模與價格
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[1] 由于該數(shù)據更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至10月
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