一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動(dòng)下走出了一波小陽(yáng)春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產(chǎn)投資部分指標(biāo)已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正或接近轉(zhuǎn)正，需求整體較為旺盛。從供給端看，鐵礦石主要出口國(guó)生產(chǎn)受疫情影響較小、生產(chǎn)維持在年均水平甚至略高，國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量穩(wěn)定、庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)小幅攀升，供給較為充足。
短期看，由于下游需求仍處在疫情過后的釋放期、疊加穩(wěn)增長(zhǎng)措施的推動(dòng)，行業(yè)整體需求仍可期待。但與此同時(shí)，鐵礦石等原料在旺盛需求的拉動(dòng)下預(yù)計(jì)維持高位震蕩或小幅攀升，行業(yè)產(chǎn)能釋放過快、鋼鐵產(chǎn)量迭創(chuàng)新高，存在供給相對(duì)過剩的隱患。7月以來鋼材與鐵礦石價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤(rùn)受到了擠壓。中長(zhǎng)期來說，綜合考慮國(guó)際與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，以及需求的快速釋放、行業(yè)產(chǎn)能的快速拉升，鋼材價(jià)格持續(xù)向上較為困難但下有托底。而離開了短期需求的拉動(dòng)，鐵礦石價(jià)格也看不到長(zhǎng)期維持高位的理由。整體來看，行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的環(huán)境中性略偏利好，有望維持相對(duì)穩(wěn)健地增長(zhǎng)。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年07月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-8.14，歷史分位數(shù)為41%，處于10年來的相對(duì)較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、6月29日，工信部節(jié)能與綜合利用司組織開展2020年“節(jié)能服務(wù)進(jìn)企業(yè)”云啟動(dòng)活動(dòng)，相關(guān)單位承諾2020年將同業(yè)界共同努力，圍繞鋼鐵、石化、化工、建材、有色等重點(diǎn)用能行業(yè)，電機(jī)、變壓器等重點(diǎn)通用用能設(shè)備，以及數(shù)據(jù)中心等重點(diǎn)用能領(lǐng)域，促進(jìn)先進(jìn)節(jié)能技術(shù)、裝備和管理模式與企業(yè)精準(zhǔn)對(duì)接，積極服務(wù)廣大企業(yè)。
2、7月10日，工信部：工業(yè)通信業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展取得積極成效，2016年至2019年，規(guī)模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗累計(jì)下降超過15%，相當(dāng)于節(jié)能4.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)約能源成本約4000億元，為完成全社會(huì)節(jié)能目標(biāo)和加快生態(tài)文明建設(shè)作出了積極貢獻(xiàn)。
3、7月16日，工信部關(guān)于印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)資源綜合利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同轉(zhuǎn)型提升計(jì)劃（2020—2022年）》的通知，提出協(xié)同利用工業(yè)固廢制備砂石骨料、推進(jìn)大宗冶金與煤電固廢協(xié)同利用、提高廢舊金屬利用水平、加快退役動(dòng)力電池回收利用等任務(wù)。
4、7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布行業(yè)6月運(yùn)行數(shù)據(jù)，當(dāng)月我國(guó)生鐵產(chǎn)量7664萬噸，同比增長(zhǎng)4.1%；1-6月生鐵產(chǎn)量43268萬噸，同比增長(zhǎng)2.2%。粗鋼產(chǎn)量9158萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%；1-6月粗鋼產(chǎn)量49901萬噸，同比增長(zhǎng)1.4%。鋼材產(chǎn)量11585萬噸，同比增長(zhǎng)7.5%；1-6月鋼材產(chǎn)量60584萬噸，同比增長(zhǎng)2.7%。焦炭產(chǎn)量4017萬噸，同比降低4.2%；1-6月焦炭產(chǎn)量22869萬噸，同比降低2.7%。
5、7月17日，住建部發(fā)文《關(guān)于大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑的意見（征求意見稿）》，明確提出大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑有利于提高建筑抗震防災(zāi)能力，全面提升建筑質(zhì)量品質(zhì)，減少環(huán)境污染和生態(tài)破壞，推動(dòng)建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)形成新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國(guó)內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預(yù)期50.4、前值50.6；鋼鐵行業(yè)PMI有所收縮，降至49.3（上月50.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與原材料庫(kù)存）來看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格6月由68.90略降至67.40，顯示出行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)成本仍較高；采購(gòu)量由51降至48.6、原材料庫(kù)存由41.2回暖至43.2，顯示出采購(gòu)量有所收縮、原材料庫(kù)存環(huán)比邊際改善。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭?jī)r(jià)格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，6月下旬漲至年內(nèi)高位后開始回落。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來強(qiáng)勢(shì)反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，6月行業(yè)采購(gòu)量邊際下滑、原材料庫(kù)存有所改善、購(gòu)進(jìn)價(jià)格仍維持在高位，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由56.4升至57.5、產(chǎn)成品庫(kù)存由29.2升至44.3、出口訂單31.9保持不變，新訂單由52.9降至46.4。中后端數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，生產(chǎn)繼續(xù)保持旺盛，但新訂單已經(jīng)有所下滑、產(chǎn)成品庫(kù)存邊際增加，而隨著國(guó)際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。4月末以來隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加疫情防控期間停工累計(jì)的需求釋放，螺紋鋼價(jià)格在利好刺激下持續(xù)攀升，但由于生產(chǎn)放量太快，6月以來鋼材價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)震蕩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)上行乏力。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國(guó)2月上旬出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達(dá)到往年平均水平甚至略高；港口庫(kù)存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢(shì)，但6月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來的需求拉動(dòng)。在主要出口國(guó)鐵礦石出貨量恢復(fù)穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量回升、港口庫(kù)存企穩(wěn)增加的情況下，疊加近期鋼鐵行業(yè)成本端的壓力，鐵礦石價(jià)格缺乏長(zhǎng)期維持高位的支撐。但在國(guó)內(nèi)基建需求旺盛、生產(chǎn)端放量的情況下，鐵礦石價(jià)格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)港口庫(kù)存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)到港量
從焦炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存情況看，6月焦炭產(chǎn)量4017.2萬噸，同比減少3.64%、環(huán)增加2.8%；6月以來焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫(kù)存同比、環(huán)比均有所增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫(kù)存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來焦炭?jī)r(jià)格可能高位震蕩或小幅攀升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫(kù)存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，6月鋼材產(chǎn)量11585.1萬噸，同比上升8.17%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫(kù)存方面，截至7月20日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存1438.2萬噸，同比增長(zhǎng)13.69%，較5月31日低點(diǎn)增加109.6萬噸，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫(kù)存有所回升，但也未大幅超出往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫(kù)存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫(kù)存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率略有下滑，但仍處于年內(nèi)高位，且高于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，各主要需求端數(shù)據(jù)持續(xù)改善中，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待，當(dāng)也要注意產(chǎn)能過快釋放所帶來地供給相對(duì)過剩。
1、汽車產(chǎn)量
6月整車廠生產(chǎn)情況繼續(xù)向好，汽車產(chǎn)量繼續(xù)升至232.5萬輛，同比增長(zhǎng)22.5%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
6月挖掘機(jī)產(chǎn)量3.4萬臺(tái)，同比增加75.2%，從絕對(duì)量來看繼續(xù)處于近5年高位，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，6月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比減少0.07%，已經(jīng)基本與去年同期持平；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比減少2.7%，跌幅較上月收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下個(gè)月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
6月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計(jì)同比減少7.6%，跌幅較上月收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加1.9%，較去年同期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購(gòu)房需求有所釋放，部分城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)了較快上漲，熱點(diǎn)城市均出臺(tái)了新一輪的從嚴(yán)調(diào)控措施。預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)的態(tài)度不會(huì)松動(dòng)，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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